Tuần trước, một quỹ đầu tư mạo hiểm gọi tôi với một câu hỏi mà tôi nghe đi nghe lại: "Liệu Bitcoin có còn là tài sản an toàn không khi ETF đang rút tiền?". Họ trích dẫn 127 triệu USD ròng rút khỏi các quỹ giao ngay Hoa Kỳ trong 7 ngày qua. Họ nghĩ rằng dòng vốn thông minh đang biến mất.
Tôi mở Etherscan kiểm tra on-chain của Bitcoin. Tôi tìm kiếm điều gì đó mà các bảng điều khiển ETF không bao giờ hiển thị: dòng tiền thực sự nằm trong tay những người nắm giữ dài hạn.
Bối cảnh? Trong quá trình kiểm toán hơn 200 giao thức, tôi học được một quy tắc: Giá là thứ cuối cùng thay đổi. Dữ liệu on-chain là thứ đầu tiên báo hiệu. Và thị trường hiện tại có một sự phân kỳ kỳ lạ. Trong khi giá giao ngay của BTC giảm 8% trong tháng qua, số lượng địa chỉ nắm giữ trong 1-3 năm — thường là những người thông minh nhất trong phòng — đang tăng với tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 1 năm 2023.
Phân tích cốt lõi của tôi đi vào ba lỗ hổng trong luận điểm phe gấu. Một, về thanh khoản ETF: 127 triệu USD rút ra chỉ là 0.18% tổng tài sản quản lý của các ETF giao ngay BTC. Đó không phải là sự hoảng loạn; đó là sự tái cân bằng. Hai, về hành vi người nắm giữ: SOPR (Spent Output Profit Ratio) của những người nắm giữ dài hạn hiện ở mức 1.05, gần mức thấp nhất trong chu kỳ này. Họ không bán lỗ. Họ đang tích lũy ngay cả khi giá giảm. Điều này chỉ xảy ra trước ba lần tăng giá lớn nhất của Bitcoin. Ba, về ngưỡng định giá: MVRV Z-Score, một chỉ báo tôi sử dụng trong các báo cáo kiểm toán rủi ro, đang ở mức 1.8. Lịch sử cho thấy mức dưới 2.0 từng là vùng tích lũy có lợi nhuận rủi ro cao nhất.
Đây là nơi tôi đưa ra quan điểm đối lập. Phe gấu nói rằng ETF rút tiền là dấu hiệu của sự kết thúc chu kỳ. Sai. ETF là công cụ cấu trúc, không phải chỉ báo cảm xúc. Chúng phục vụ cho việc phân bổ danh mục đầu tư, nơi mà các nhà quản lý quỹ bán BTC để mua trái phiếu vào cuối quý. Trong khi đó, dữ liệu on-chain — nơi những người nắm giữ thực sự kiểm soát — đang kể một câu chuyện hoàn toàn khác. Năm 2022, khi giá giảm xuống 16,000 USD, các thực thể dài hạn cũng tích lũy như vậy. Sáu tháng sau, giá tăng 150%.
Kết luận? Lần tới khi bạn thấy dòng vốn ETF âm, hãy hỏi: Ai đang mua khi mọi người đang bán? Câu trả lời nằm ở các khối on-chain mà ít người đọc. Nếu không nhìn vào dữ liệu giao dịch thực sự, bạn sẽ bỏ lỡ điểm vào tốt nhất của chu kỳ này.