Circle có giấy phép ngân hàng tín thác: Cú hích hay bẫy tăng trưởng? Mổ xẻ báo cáo Mizuho
Huỳnh Quân
Tuần trước, Circle nhận được giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia từ OCC – một cột mốc mà nhiều người kỳ vọng sẽ thay đổi cuộc chơi cho USDC. Nhưng Mizuho, một trong những tổ chức tài chính có tiếng, lại giữ nguyên xếp hạng trung tính. Tôi đọc báo cáo của họ và thấy một câu chuyện hoàn toàn khác: giấy phép không cứu được USDC khỏi sự suy giảm thị phần, và thị trường đang quá lạc quan.
Hãy nhìn vào bức tranh lớn. Trong vòng 7 ngày qua, USDC mất thêm 70 tỷ USD vốn hóa thị trường, từ 810 tỷ xuống 740 tỷ. Đây không phải là một cú sốc tạm thời – mà là dấu hiệu của một vấn đề cơ cấu. Cùng lúc đó, OUSD – một liên minh gồm Mastercard, Stripe và Coinbase – đang chuẩn bị ra mắt, với lời hứa tuân thủ Đạo luật GENIUS. Khi những gã khổng lồ thanh toán hợp lực, Circle không chỉ mất thị phần mà còn mất cả kênh phân phối.
Tôi nhớ lại năm 2022, khi LUNA sụp đổ, tôi mất 70% danh mục vì tin vào câu chuyện “stablecoin phi tập trung”. Bài học đó dạy tôi rằng: cảm xúc thị trường thường đi trước dữ liệu. Lần này, dữ liệu từ Mizuho chỉ ra rằng doanh thu từ lãi dự trữ và phí giao dịch của Circle đang bị bào mòn bởi sự sụt giảm vốn hóa. Ngay cả khi giấy phép giúp Circle mở tài khoản tại Fed, nó cũng không thể ngăn dòng tiền chảy sang OUSD nếu Coinbase bắt đầu ưu đãi phí giao dịch cho loại stablecoin mới.
Cốt lõi của vấn đề nằm ở tính hàng hóa hóa của stablecoin. Khi USDT chiếm 60% thị trường và OUSD sắp tham gia, USDC không còn là lựa chọn duy nhất. Giấy phép ngân hàng tín thác làm tăng chi phí vận hành (yêu cầu vốn cao hơn, báo cáo tài chính chặt chẽ hơn), nhưng không tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững. Đây là điểm mà Mizuho đúng: thị trường đang định giá quá cao lợi ích từ quy định.
Điều trái ngược với suy nghĩ thông thường là: giấy phép càng mạnh, Circle càng dễ bị tổn thương trước áp lực cạnh tranh. Bởi vì bây giờ họ phải chơi theo luật của ngân hàng, trong khi OUSD chỉ cần tuân thủ một khung pháp lý linh hoạt hơn (GENIUS Act). Nếu OUSD thành công trong việc giành hợp đồng chính phủ hoặc trở thành đồng tiền mặc định trên Mastercard, Circle sẽ rơi vào thế khó.
Kết luận của tôi: đừng mua vào câu chuyện “Circle là ngân hàng”. Hãy theo dõi số liệu phát hành USDC hàng tuần và xem Coinbase có chuyển hướng sang OUSD không. Nếu trong 30 ngày tới, USDC không tăng trưởng phát hành ròng, Mizuho có lẽ đã đúng – và bạn nên thận trọng với bất kỳ tài sản nào phụ thuộc vào hệ sinh thái Circle.